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*ST盐湖(000792)2020年一季度业绩预告点评:一季度大幅扭亏 钾肥龙头再出发

时间:20-04-15 00:00    来源:中信证券

核心观点

受益于化工分公司、盐湖镁业及海纳化工亏损资产顺利剥离,公司2020 年一季度业绩顺利实现扭亏,预计实现归母净利润6.5-9.5 亿元。由于转增股本分配仍在进行,公司一季度末净资产尚未转正,我们预计转增股本分配完成后2020 年末净资产最终将实现转正。维持2020-2021 年公司归母净利润预测为35/37 亿元,目标市值区间700-840 亿元,维持“买入”评级。

亏损资产剥离成功,一季度业绩大幅扭亏。公司预计2020 年一季度实现归母净利润6.5~9.5 亿元,对应EPS 为0.12~0.17 元/股,同比大幅扭亏。2019 年9月公司成功将化工分公司、控股子公司盐湖镁业、海纳化工的相关资产剥离,报告期内相关资产已不再纳入公司合并报表范围之内,公司目前仅剩优质的钾肥及碳酸锂资产,财务状况得到根本改善。

全年归母净利润有望达到35 亿元。公司目前具备500 万吨钾肥产能及1 万吨碳酸锂产能。其中钾肥产能是全球最优质同类资产之一,国内市场份额超过60%,成本优势行业领先;碳酸锂产能已实现满产,目前仍在建2 万吨新产能,成本在行业内也具备较强竞争力。同时综合考虑债转股完成后公司有息负债水平有望大幅降低,我们预计2020 年公司归母净利润有望达到35 亿元。

债转股顺利推进,资本公积转增股本已完成。公司于2020 年3 月完成资本公积转增股本,按每10 股转增9.5 股的比例共计转增26.47 亿股,转增完成后公司总股本已增加至54.33 亿股。转增部分中约25.76 亿股用于向债权人抵偿债务,抵债价格为13.10 元/股;剩余约7075 万股由亏损资产的承接方汇信资产管理公司以5.95 亿元受让,受让价格为8.41 元/股。

转增股本分配完成后,预计2020 年末净资产最终将转正。公司预计2020 年一季度末归母权益为-127.3~-94.0 亿元。由于目前债转股重整计划正在实施过程中,尚有转增股本尚未完成分配,因此一季度末净资产预计仍为负。公司预计2019 年末归母权益为-306.73 亿元,若债转股顺利完成公司预计收到抵债等价资金343.41 亿元(其中债权人抵债资金337.46 亿元,汇信资产管理受让资金5.95 亿元),叠加2020 年归母净利润增量,预计2020 年末净资产将转正。

风险因素:由于2017-2019 年预计连续三年亏损,公司大概率将面临暂停上市风险。此外公司也面临终止上市风险:1)经营风险导致2020 年持续亏损;2)债转股进展不及预期导致2020 年净资产为负;3)被会计师事务所出具保留意见、无法表示意见、否定意见的审计报告;4)未能在法定期限内披露2020 年年度报告;5)2020 年营业收入低于1000 万元。公司日常经营中的风险包括:1)产品价格大幅下跌;2)钾肥需求减少;3)新增产能释放不及预期。

投资建议:维持公司2020/2021 年归母净利润预测分别为35/37 亿元,参考全球钾肥龙头加拿大钾肥及Agrium 的历史估值水平(平均18xPE),同时考虑到目前钾肥价格仍处于历史较低位,我们认为公司合理的估值区间为20-24xPE,目标市值区间为700-840 亿元。我们看好公司剥离资产包及完成债转股后,凭借优质钾肥资产实现盈利能力大幅改善,维持“买入”评级。