盐湖股份(000792.CN)

盐湖股份(000792):业绩持续高增 盐湖提锂龙头王者归来

时间:21-09-02 00:00    来源:兴业证券

锂盐量价齐升助力业绩增长:2021H1 公司实现营收61.62 亿元,同比下降36.0%(因贸易业务规模下降及剥离化工业务);归母净利润21.14 亿元,同比增52.97%;扣非归母净利润21.02 亿元,同比增45.32%。2021Q2 公司实现营收31.46 亿元,同比下降46.7%、环比增4.3%;归母净利润13.21亿元,同比增118.61%、环比增66.6%。业绩增长原因在于锂盐量增和价升的共振:2021H1 碳酸锂产销量分别录得8466 吨、7435 吨,为半年度最高产销量,同时测算得出2021H1 公司碳酸锂售价(不含税)约6.3 万元/吨,较2020H1(2.4 万元/吨)大幅上升,碳酸锂业务营收为4.68 亿元,同比+390.74%,毛利率高达59.41%,同比增加61.29pct。

钾肥、锂盐业绩弹性将在下半年凸显,并驱动未来成长。钾肥供需偏紧、价格加速上行,7 月开始公司已经连续两度上调钾肥出厂价,同比涨幅高达70%以上。测算得到公司上半年锂盐不含税平均售价约6.3 万元/吨,下半年锂价加速上行下价格弹性将更大,同时7 月开始公司碳酸锂日产量已达100 吨/天、蓝科锂业二期有望于下半年完全达产,随着下游新能源汽车、储能领域需求爆发,蓝科锂业将迎来量价齐升、驱动公司未来成长。

战略高度看待察尔汗盐湖的优质钾锂资源。钾肥关系到国家最根本的粮食安全,公司在保障中国钾肥安全供给方面具有压舱石、稳定器的作用,是国家战略资源的保障。“需求+锂资源安全性”驱动,我国盐湖资源迎来开发机遇期,有望获得价值重估。蓝科锂业吸附工艺成熟、适于大规模扩产,公司每年排放老卤含20-30 万吨LiCl,可支撑未来提锂产能大规模扩建。

盈利预测与评级:公司是未来中国盐湖集团的骨干企业,定位世界级盐湖产业基地,正迎来经营改善、量价齐升的机遇期。我们预计2021-2023 年公司将实现归母净利51.2、66.9 和73.8 亿元,对应8 月27 日收盘价的PE为44.9X、34.3X 和31.1X,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

风险提示:全球钾肥产能快速释放导致钾肥价格大幅下跌;蓝科锂业投产进度低于预期、锂价格大幅下行;全球宏观经济风险、全球地缘政治风险等