移动版

盐湖股份2013年年报点评:钾肥量增价跌,化工亏损加剧

发布时间:2014-03-28    研究机构:东莞证券

业绩下滑近6成,基本符合预期。公司2013年实现营收80.95亿,同比下降2.13%,归属净利润10.52亿,同比下降58.32%,扣除后下降56.49%;其中四季度营收27.11亿,同比增长13.83%,环比增长116%,归属净利润3.16亿,同比下降55%,环比增加4.02亿,实现扭亏。业绩落在预告区间7.57亿-12.62亿的中值附近,总体符合预期。

钾肥业务:量增价跌,贡献毛利48.69亿,降15%。公司新增100万吨钾肥项目于2013年9月基本建成,投料试车,报告期内公司共生产氯化钾326.57万吨,同比增长23.79%,销售氯化钾327.96万吨,同比增长14.43%,均创历史新高,其中新增100万吨项目产出21.02万吨。受到下游复合肥企业和贸易商库存较高,海运货源陆续抵港及俄罗斯乌拉尔钾肥公司(Uralkali)宣布退出BPC销售联盟等不利因素的影响,钾肥价格一路下行至9月最低点后底部企稳。报告期公司氯化钾不含税销售均价1904.22元/吨,同比下降568.83元/吨。销量增加和均价下跌综合导致氯化钾销售收入62.45亿,减少8.44亿,但由于采取降本增效措施,氯化钾总生产成本同比减少0.19亿,氯化钾毛利率仍保持在69.1%的高位,降幅收窄至3.42个百分点;氯化钾毛利43.15亿,加上5.54亿的增值税返还,报告期氯化钾业务贡献税前毛利48.69亿,同比减少8.71亿,降幅15%。

化工业务:改善不大,亏损继续增加。根报告期综合利用一期生产各类化工产品22.3万吨,同比增加17.48万吨,仍远低于设计目标,加之产品价格下跌,导致报告期亏损7.56亿,同比增亏0.91亿;海钠PVC一体化项目水泥和电石基本达产达标,烧碱和PVC完成打通工艺,实现利润1300多万。10万吨ADC发泡剂项目生产ADC发泡剂4456吨,销售3283吨,远低于预期目标,亏损3.09亿,同比增亏3800万;1万吨碳酸锂项目报告期生产670.7吨,销售572.1吨,亏损1.32亿。报告期化工业务累计亏损11.97亿,同比累计增亏2.61亿,其中存货跌价导致的资产减值损失5.95亿。

在建项目:仍在进行导致亏损的投资,综合二期仍未转固,各项目本期利息资本化金额达10亿。综合利用二期仍未投产转固,在建工程挂账52.4亿,本期利息资本化2.09亿;金属镁一体化项目本期投入73.87亿,期末在建工程挂账143亿,本期利息资本化5.6亿;ADC发泡剂工程累计投入已达预算的118%,在建工程挂账2.1亿;新增100万吨氯化钾项目虽已基本达产,期末在建工程仍挂账7.22亿,这可能是氯化钾成本下降的重要原因。报告期利息资本化金额累计达10亿,导致业绩未能反映真实财务压力。

现金流恶化,资产负债表恶化。报告期内公司经营活动现金净流入仅为1.34亿,同比下降超九成,而投资活动现金净流出达到93.77亿,直接导致本期有息负债增加115.7亿,有息负债总额达到294亿,资产负债率上升到66.53%,资产负债表急剧恶化。我们对于公司利用得天独厚的盐湖资源产生的现金流和融资能力持续进行导致巨额亏损的大规模化工项目投资表示难以理解。

维持中性评级。我们预计公司2014-2015年的EPS为0.69元和0.67元,同比分别增长4.9%和-3.77%,对应18.07倍和18.78倍PE。总体来看,尽管氯化钾价格大幅下跌,但公司钾肥业务盈利能力仍很强,如果管理层能及时处置化工业务的不良资产,停止导致亏损的投资,公司的业绩和估值都将有比较大的改观,但从目前来看,管理层并没有做出改变的迹象,维持中性评级。

申请时请注明股票名称