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盐湖股份:13年净利降幅近六成,符合预期,上调评级至持有

发布时间:2014-04-01    研究机构:群益证券(香港)

业绩大幅下降:公司13年实现营收80.9亿元,yoy-2.13%,实现净利润10.5亿元,yoy-58.3%,折合EPS0.66元,yoy-58.3%,业绩符合预期。单季度来看,公司4Q实现营收27.1亿元,yoy+13.8%,实现净利润3.2亿元,yoy-54.6%,折合EPS0.2元,环比3Q扭亏为盈。

氯化钾售价下跌:2013年公司共生产氯化钾326.57万吨,销售氯化钾327.96万吨,比去年同期增加41.37万吨(yoy+14.7%),氯化钾不含税销售均价1904.22元/吨,较上年同期下降568.83元/吨(yoy-23%),氯化钾销售价格下降是导致公司营业收入和净利润大幅度下降的主要原因。单季度来看,公司4Q销售氯化钾129万吨,环比大增203%,导致单季度业绩环比扭亏为盈。

化工板块亏损增加:报告期内综合利用化工一期、ADC发泡济项目、碳酸锂项目合计亏损11.97亿元,其中资产减值损失5.95亿元,比去年增加4.42亿元,增幅289.87%,主要是公司化工产品计提的存货跌价准备。

销售费用和财务费用大增:报告期内销售费用11.67亿元,yoy+31.47%,主要原因是销售量增加相应交通运输费、仓储费较上期增加所致;财务费用6.2亿元,yoy+77.12%,主要原因是银行借款利息、应付债券利息支出增加以及在建工程转入固定资产后利息费用所致。

钾肥价格底部企稳:从国际方面来看,乌拉尔钾肥重新加入BPC联盟以及加拿大钾肥巨头PotashCorp宣布裁员并减产,预示着全球钾肥供给端有望趋于改善。此外,2014年1月,中国与俄罗斯乌拉尔钾肥Uralkali公司达成新年度钾肥供应合约,1~6月以标准氯化钾到岸价305美元(吨价,下同)的价格供应70万吨钾肥。由此看来,钾肥价格底部确立,未来价格有望企稳。

化工板块将逐渐达产达标:公司准备在未来的三年之内实现化工一、二期、海纳、镁业、海虹、蓝科锂业等项目达产达标。化工一、二期项目已处于试产阶段,2014年有望实现化工一期达产90%,在协调满足两个基本条件下化工二期达产40%。随着开工率的提高,化工业务单位成本有望下降,毛利率有望得到提升。

盈利预测:鉴于钾肥价格底部企稳和产量增加,我们预计公司2014/2015年分别实现净利13.5/20.3亿元,yoy分别为+28%/+50%,折合EPS分别为0.85元/1.27元,目前股价对应的PE分别为18/12倍,上调评级至持有。

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