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盐湖股份:氯化钾有望进入上升周期,公司受益明显

发布时间:2014-11-27    研究机构:国联证券

公司是青海省国资委控股的钾肥巨头。公司目前拥有350万吨氯化钾产能,是全球第七,亚洲第一的钾肥巨头,青海省国资委持有公司30.99%的股权,是公司的控股股东和实际控制人。公司2011年吸收合并盐湖集团并实施盐湖综合利用项目后,公司正从单一的氯化钾生产企业转型为钾肥、盐化工、煤化工、天然气化工等综合性的化工集团。

全球钾肥资源分布严重不均衡,市场呈现寡头垄断格局。据IFA统计,世界已经探明工业钾盐储备量在200亿吨以上(按K2O计)。其中加拿大和俄罗斯的储备量最大,占比分别达到46.1%和34.5%,我国仅占比2.2%。世界钾肥主要生产企业集中在北美和前苏联地区,包括加拿大钾肥、美盛、加阳、白俄罗斯钾肥和乌拉尔钾肥等,钾肥行业集中度非常高,CR4产能占比58%,CR12占比92%。

全球粮食安全形势依然严峻,钾肥需求将稳步增长。据FAO统计2013年全球谷物产量25.21亿吨,创历年来新高,但谷物的库存-用量比依然不足25%,全球面临的粮食安全问题依然严重。全球人口不断增长,对粮食的需求越来越多,在人均耕地面积不断下降的情况下,化肥作为一种有效的促进粮食增产增收的途径,其重要性不言而喻,未来的使用量必然会稳步增长。钾肥是农业生产中不可或缺的重要肥料,主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁;其中氯化钾由于其养份浓度高,资源丰富,价格低廉,在农业生产中起主导作用,占所施钾肥数量的 95%以上。

欠发达地区钾肥的使用比例偏低。钾肥由于价格较高,许多发展中和不发达国家的施肥非常不均衡,导致这些国家钾肥的使用比率偏低。从全球看,目前氮、磷、钾的消费占比分别为60.9%、22.7%和16.4%,其中钾肥的消费占比呈现逐步走高的态势,从2011年的15.8%提升至16.4%;而我国的消费比率为65%、24%和11%,钾肥的消费占比远低于世界的平均水平。加拿大钾肥的报告中指出 在主要的农作物玉米、稻谷和大豆中,单位公顷的钾肥使用量,发达地区显著高于欠发达地区,以玉米为例,美国单位公顷一年使用钾肥9.7吨,而中国的使用量不到6吨,印度只有3吨,差距非常明显。

全球钾肥整体开工率将提升,价格有望进入上升周期。根据IFA的预测,2014~2018年钾肥的需求复合增速在2%~4%之间,2013年至今的价格低位导致全球氯化钾产能扩张有序,预计未来几年行业整体开工率将提升,目前行业整体库存不断下降,我们预计氯化钾价格将进入上升周期。

行业景气向上,扩张钾肥产能正当时。公司2014年11月6日公司发布非公开增发预案,公司拟向不超过10家特定对象以不低于16.29元/股的价格发行不超过33149万股,募集资金不超过54亿元,用于150万吨/年钾肥扩能改造工程项目、30万吨/年钾碱项目和补充流动资金,投资额分别为27.2亿、12亿和16亿。目前公司产能为350万吨/年,增发150万吨产能待投产后公司的总产能将达到500万吨/年。目前我国氯化钾的自给率还只有50%左右,公司此时扩产一方面对我国提升氯化钾自给率有重要的战略意义;另一方面将充分受益行业景气回升,氯化钾价格经历5年的下行周期,目前行业供需结构不断改善,我们预计未来几年行业产能投放有序,行业开工率将不断提升,氯化钾的价格将步入上升周期,此时公司扩产氯化钾产能将能充分享受行业景气回升带来的益处。

化工业务亏损将进一步收窄。目前公司转固的化工项目主要有盐湖综合利用一期、ADC发泡剂项目和1万吨碳酸锂项目,2014年1-9月三个项目合计亏损6.87亿,同比减少1.43亿。其中盐湖综合利用一期项目亏损收窄明显,受益于产能利用率的提升,2014年1-9月综合利用一期项目亏损4.21亿,同比减少1.8亿,其中三季度亏损1.28亿,环比和同比均有不同程度的改善,未来一期的开工率还有提升的空间,预计亏损将进一步下降。未来陆续转固的有盐湖综合利用二期和海纳PVC一体化项目,这两个项目与盐湖综合利用一期的项目设计流程相似度高,公司将会充分利用一期的经验实现这两个项目的快速达产,我们预计这两个项目转固后的亏损有限。同时目前公司在认证“气改煤”的可行性,公司化工项目设计时天然气价格便宜,煤炭价格偏高,因此用天然气作为合成气的源头,目前天然气和煤炭价格走势相反,煤炭的优势尽显,如果公司“气改煤”方案可行,公司化工业务的亏损局面将彻底改观。

给予“推荐”评级。不考虑此次非公开发行对EPS的摊薄,预计14~16年公司EPS分别为0.60、0.95和1.19元,对应当前的股价18.71元,PE分别为31.3X、19.8X、15.8X。我们判断氯化钾价格处于上涨周期,公司业绩弹性大,维持“推荐”评级。

风险因素:(1)氯化钾价格不如预期的上涨;(2)天然气价格继续上涨,公司化工业务亏损进一步加大。

申请时请注明股票名称