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盐湖股份:钾肥行业供需格局改善,龙头业绩弹性较大

发布时间:2015-02-11    研究机构:方正证券

事件:

公司公告:近日与国内一家公司就非洲钾盐资源项目的投资事项进行接触洽谈,由于钾盐资源项目需结合当地政治、法律、经济环境、矿藏地质结构、资源储量、开采工艺技术等诸多因素相关,需详细调查了解诸多相关情况,尚需做大量的基础工作才能为是否投资提供决策依据。

主要观点:

1、积极开拓海外钾肥市场值得期待

目前公司的收入主要来自于国内市场,积极开拓更为广阔的全球市场对公司意义重大。早在2014 年5 月公司就与埃塞矿业部就埃塞俄比亚阿法州达纳科尔盆地钾矿资源开发事项达成合作共识,本次公司与国内公司就非洲钾盐资源项目的投资事项进行洽谈,再次表明了公司积极开拓国外市场的决心。

2、全球钾肥行业供需逐步改善

供给端,目前全球氯化钾产能共7000万吨左右,前4大厂家为:乌拉尔1300万吨,加拿大钾肥1300万吨,白俄罗斯和美盛各约为1000万吨。据统计,2015年全球新增的名义产能约为550万吨,有效新增产能预计为300万吨。行业低迷长达4年,目前全球行业库存较低。 需求端,2014年全球氯化钾消费量约为5800万吨,未来每年的需求增速预计为3%-5%,即每年新增需求约为250万吨,预计全球行业供需格局将逐步得到改善。

3、我国钾肥需求量大,对外依存度高

截至2014年底全国氯化钾总产能约为690万吨,预计全年产量约为620万吨(2013年产量约为590万吨)。我国是钾肥的主要需求国之一,2013年和2014年我国氯化钾进口量为603万吨和803万吨,出口量为30万吨和31万吨。由此测算出2013年和2014年我国氯化钾的表观消费量分别为1163万吨和1392万吨,其中2014年的增速为19.7%。

氯化钾价格从2009年初4750元/吨的高位急速下跌至年底的2500元/吨,随后行业历经了4年的低迷期,目前氯化钾价格为2150元/吨,在行业供需格局改善下,未来向上空间较大。

4、作为国内钾肥龙头,公司业绩弹性大

公司现有氯化钾名义产能350万吨,实际生产能力约为400万吨,技改项目预计2016年中期建成,届时产能增加至500万吨。2014年上半年公司氯化钾产销量约为182万吨(同比增长16%);前3季度产销量为328万吨和284万吨(同比分别增长34.92%和42.95%);4季度产销量大幅提升,前11个月产量为422万吨,全年销量预计约为470万吨(2013年销量为328万吨)。销量大幅增长得益于公司试行6621销售模式(即6家直供、6家联营公司、2家代理、1个开放市场),将销售阵地前移。

目前氯化钾价格为2150元/吨,吨净利预计在450元/吨左右,若销量按500万吨测算,则氯化钾业务对应22.5亿净利,折合EPS为1.42元。氯化钾价格每上涨100元/吨,年化业绩增厚0.25元/股。未来随着行业需求的增长以及公司产销量的增加,业绩向上弹性会更大。

5、其他业务亏损有望不断减少

2013年公司综合利用一期、ADC发泡剂项目、一万吨碳酸锂项目共亏损11.97亿,2014年综合一期产量大幅提升(开工率在75%左右),ADC发泡剂项目产品结构优化,碳酸锂项目技术改造,预计2014年这几个项目合计亏损10亿左右,同比有所降低。我们认为随着一期项目开工率进一步提高、各项目合理的联产、对资源综合利用的持续改进(比如原来公司每年排放1亿多方的老卤,现在老卤和淡水可以用于固体溶解开采技术过程中),未来这些业务的亏损有望不断减少。

6、给予“推荐”评级

预计2014-2016年业绩为0.82、1.06、1.32元/股,考虑到氯化钾行业供需格局逐步改善,公司作为行业龙头弹性较大,而积极开拓外国市场、资源综合利用水平不断提高等方面也有亮点,我们对公司给予“推荐”评级。

风险提示:氯化钾价格下跌

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