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盐湖股份:钾肥景气稳中有升,化工亏损有望缩窄

发布时间:2015-04-01    研究机构:华创证券

事项

公司发布2014年年报,全年共实现营业收入104.74亿元,同比增长29.4%;实现归属于上市公司股东的净利润13.02亿元,同比增长23.76%,EPS0.82元/股。

主要观点

1.钾肥量增价跌,化工亏损依旧

2014年公司实现营业收入104.74亿元,同比增长29.40%,归属于上市公司股东的扣非后净利润13.04亿元,同比增长30.98%。

钾肥量增价跌:2013年下半年乌拉尔退出BPC销售联盟,国际钾肥价格随之下跌,2014年年初中国钾肥大合同价格确定为到岸价305美元/吨,比2013年低95美元/吨,公司2014年钾肥平均不含税销售均价1706元/吨,较2013年下降198元/吨。2014年公司钾肥板块实现了冬季不停产的新突破,共生产氯化钾产品464.22万吨,销售氯化钾产品456.62万吨,均创历史新高,钾肥产销量的大幅增长是公司业绩大幅增长的关键因素。

化工亏损依旧:2014年公司生产各类化工产品63.35万吨,同比增加177.85%,销售62.28万吨。公司生产的化工产品PVC、甲醇、尿素、钾碱等产品,基本都处于亏损状态,其中综合利用一期亏损7.13亿元,ADC发泡剂项目亏损3.68亿元,蓝科锂业亏损0.92亿元,累计亏损11.73亿元,与2013年亏损额11.96亿元接近。尽管综合利用一期项目产量较2013年有大幅提升,但亏损并未大幅减少,我们认为主要是因为一期项目主要原料天然气价格上涨所致。

2.钾肥景气稳中有升,产销有望持续走高

2015年中国钾肥进口合同价格已确定为CFR315美元/吨,较2014年合同价格CFR305美元/吨上涨10美元/吨,基本符合我们预期。中国钾肥大合同价格为全球钾肥价格的风向标,大合同价格的小幅上行也反映出全球钾肥景气稳中有升。2015年公司计划在钾肥板块继续挖潜扩能增效,力争钾肥产量突破500万吨,钾肥业务量价齐升将有助于弥补化工板块暂时的亏损。

3.增量气价格下调,化工亏损将缩窄

公司一、二期综合利用项目主要利用天然气生产PVC、尿素等化工产品,近年来天然气价格持续上涨,使得一、二期项目盈利能力堪忧。2015年2月28日国家发改委发出通知,自4月1日起将存量天然气和增量天然气门站价格并轨,增量气最高门站价格下调0.44元/立方。盐湖股份2015年预计总用气量6亿方,其中1.27亿方为存量气,则增量的4.73亿方天然气将节省2亿元成本。

为应对天然气价格高涨的形势,目前公司已着手实施化工项目气改煤工作,同时青海省政府为公司配套了相应煤炭资源,我们认为气改煤工作完成后,公司化工项目亏损幅度将明显减小。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.94、1.3、1.66元,对应PE分别为25X、18X、14X,维持推荐评级。

风险提示

1.综合利用一、二期项目亏损超预期。

2.钾肥产销低于预期。

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